10年期国债收益率跌破3%：市场再次陷入困境，但趋势并未结束

市场再次陷入困境

3% 似乎被视为一个重要的阈值，但本质上是一个数字。理论上，10年期国债收益率跌破3%后，下一个目标将是2016年第三季度2.64%的高点。实际上，突破这个门槛并不一定意味着利率下行空间已经打开。市场似乎正处于新一轮困境的阵痛之中。对于能否突破2016年高点，很多市场人士都不确定，甚至有很大的疑问。

根据华泰证券张继强团队的结论，今年7月份可转债的惨淡表现源于几大诱因：一是金融机构的债权成本成本仍然相对持平财情网十年期国债收益率，特别是MLF利率已经成为长期利率下降的障碍。二是受包商风波冲击，期货市场虽然出现核心资产概念，但（准）利率债供给压力依然不小，缓解了机构资产压力。三是经济存在下行压力，但不存在停滞下行风险，市场走势已经暗示经济下行的预期。更重要的是，应对经济下行压力，可能更需要借助财政政策，而主角未必是货币政策。

虽然10年期国债收益率在盘中突破3%的“窗口纸”，但上述令可转债市场参与者恼火的点并没有根本改变。

7月以来，债券回购利率等资本价格指标实际上涨，央行逆回购、MLF等公开市场操作工具利率未作调整，特别是MLF利率成为下跌的障碍的长期利率。张继强等强调，MLF作为新政重要利率，不仅影响建行负债成本，也是收益率曲线上的关键节点，有助于调节长期利率。目前MLF利率较高，较2016年股市崩盘时高出30个基点，影响资本利率向长期利率的传导和货币政策的有效性。 TMLF的推出具有变相加息的效果，但在MLF和TMLF再次加息之前，长期利率下行空间相对有限，投资者难以松手他们的四肢。

近期货币政策的坚定性也让投资者相当悲观。与上一次相比，重要会议上对货币政策的叙述没有显着变化。二季度货币政策报告继续谈“闸”等字眼，重申不搞“泛滥”。坚定的决心。有分析认为，未来的经济底线可能更多依赖财政手段，不一定是货币政策。

值得一提的是，弱于预期的7月经济数据成为10年期国债收益率14日盘中跌破3%的催化剂。 7月份工业生产、消费乃至投资数据确实或多或少低于预期，但利率的下降之前已经有所体现，市场对后续经济下行风险仍有分歧。

14日下午，190006成交率重回3%以上，一定程度上反映了市场的心疼态度。

短期来看，债市收益率可能不会迎来平稳下滑，难以挑战2016年的大幅下滑。2016年国外期货市场收益率的大幅下滑源于“资产短缺”当时。核心问题是市场上有大量具有杠杆的激进经营基金。华创证券周冠南团队强调，近两年金融风险防范导致机构加杠杆能力较以往明显下降财情网十年期国债收益率，资金配置更依赖实际配置需求从历史上看，当 10 年期国债利率跌破 3% 时，债市崩盘往往不会持续太久。在成本约束下，债券配置的价值确实有所减弱。

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