BitMEX创始人：以太坊未来升值10倍的估值模型

“我很确定 DeFi 至少可以从 CeFi 获取 0.50% 的交易量。”

原标题《BitMEX创始人：如何看好以太坊的未来？》 》

如何评估以太坊网络一直是行业难题。最近，BitMEX 创始人 Arthur Hayes 写了一篇关于这个问题的文章。

在本文中，Arthur Hayes 通过估算传统金融服务向用户收取的总费用以及以太坊 DeFi 可能从 CeFi 手中夺走的市场份额来估算以太坊网络生态系统的价值。

他得出的结论是，假设 CeFi 系统的 5% 的交易量转移到以太坊生态系统以太坊未来价格，ETH 的价格将比当前水平升值 10 倍。为了进一步呈现文章的逻辑思路，Chain Catcher对文章进行了翻译和不影响原意的编辑。

作者 |亚瑟·海斯

编译 |艾莉森

（以下表达的任何观点均为作者的观点，不应作为投资决策的依据，也不应被视为进行投资交易的建议。）

人类倾向于在生存的各个方面寻求捷径。在金融市场的背景下，每个人都希望找到专家、第一手信息或私募股权轮次。如果这种情况一直发生，将导致短暂的、高风险的、高于平均水平的病态。

基本上，我们都知道上述捷径非常冒险，但人们仍然冒险追逐它——我不断被问到“我应该买哪些硬币？”现在是买入的好时机吗？”、“我可以提供一些技术分析”等。但是，即使是我最亲密的朋友也不会给出任何意见，以免他们误认为我是先知。

我最近成为了新加坡超级联赛淡滨尼流浪足球俱乐部的赞助商。一些足球运动员对加密货币感兴趣，他们有一天在午餐时间问了我一些问题。其中三个玩家都涉足了加密货币交易并且赚了或多或少的钱，但他们也问了我上面提到的同一系列问题，希望我能在我两个小时的午休时间告诉他们。财富密码。

不幸的是，我让他们失望了，反而问了他们很多问题。让他们思考为什么要投资、交易？你打算投入多少时间？什么是风险承受能力？这篇文章的灵感来自——当我问他们是否读过比特币白皮书时，没有一个人回答是。

白皮书之所以重要，不是因为我是比特币研究员，而是因为几乎每个区块链项目都借鉴了白皮书中的概念并将其作为基准。有些项目可能不会直接借用比特币的白皮书，而是模仿其他采用比特币白皮书概念的项目。根据经验，几乎每个区块链或加密项目都从以前的项目中汲取了一些成功且经过验证的概念，模仿它们或尝试在它们的基础上进行构建。

当然，也有一些项目不做实际工作，表面上模仿得很差，但他们也有一个很好的网站，里面有所有的加密词汇，如果你真的花时间阅读他们的白皮书，那么您应该能够立即识别出这是一个仿冒项目（通常是因为它要么是乱码，要么完全无法理解）。

比特币之后的1000个项目都是模仿和改进。虽然以太坊在很多方面都模仿了比特币，但它在技术上提供了实质性的改进，极大地扩展了比特币技术的潜在应用场景。你不想在往年的预售期间购买一些 ETH 吗？我知道我会的，尽管我在早期公开表示这是一枚垃圾硬币。最终，任何新项目都需要回答以下基本问题，以最大限度地提高成功机会：

•为什么我们现在要在这个惊人的互联网货币系统中进行交易？

•我们希望实现什么目标？

•我们正在尝试改进或替换的当前金融体系是什么？

如果您对“为什么”和“如何”没有扎实的了解，您将无法区分事实与虚构。随着数字货币被人们越来越熟悉，如果没有对其性质进行宏观全面的了解，就不会知道搜索引擎和宣传内容在推广假数字货币中的作用，往往很容易落入陷阱。 .

实际上，我在 2021 年写的文章比以往任何时候都更具哲学性，对项目可行性的研究很少。这是因为如果不首先了解为什么数字资产可能对我们现有的金融体系造成致命影响，您将永远不会拥有在熊市中下跌 90%，然后在牛市中上涨 10 倍的资产。

如果你在 2017 年以 20,000 美元的高价购买了比特币，那么到 2018 年底，你的资产已经下跌了近 90%。但如果你今天坚持下去，你的投资总体上翻了三倍，仍然高于美联储资产负债表的增长率。所以我会不断提醒大家，要超越的指标是现有货币的通胀。如果你没有信心，你就输了。

整个去中心化金融运动的目标是创建一个点对点货币系统，在没有集中的、受信任的看门人的情况下将资金从一个点转移到另一个点。本文的重点是对我们盲目相信的金融体系的智商税从各个方面进行深入研究。如果我们想象未来一些去中心化的数字货币可以取代中心化垄断的一些需求，那么当前的加密市场会有多大的上涨空间？

银行系统

让我们从一些图表开始，这些图表显示了市场对传统银行业务模式的看法。

这是代表美国主要商业银行的 KBW 银行指数的最新图表。正如你所看到的，在 2007 年达到顶峰之后，它最近才恢复到历史最高点。美联储已尽其所能拯救那些仍然需要 14 年才能从 2007 年高点恢复的大而不能倒的银行。

这是代表欧洲主要银行的 EuroStoxx 银行的最新指数图表。该图表显示，它们比 2007 年达到的峰值下降了整整 80%。

这是沪深 300 银行指数图表。中国的主要银行仍较 2008 年的高点下跌了 20%。国有企业在中国是一种成熟的商业模式。然而，即使有政府的帮助，银行仍然没有超出其能力。

日本比中国好不了多少。东证指数较 1989 年的高点下跌了 90% 以上。

这是来自印度的 Nifty Bank 指数图表。我从没想过印度银行的表现会如此出色。当人口统计数据站在您这边时，无论您多么努力，都很难搞砸您的银行系统。印度有 A+ 的工作表现，希望这种价格表现将继续下去。

另一方面，即使在 2000 年泡沫破灭之后，科技领头羊今天仍然处于指数级的高水平。鉴于集成电路和半导体是我们赖以生存的技术基石，台积电（台积电和 2330 TT）的图表代表了创新的进步。

可悲的是，将利润私有化并将损失社会化的银行并没有让股东致富。如果他们采用我们在过去十年中从未见过的技术创新，他们将更有可能像台积电和其他技术领导者一样看到指数级增长。

股市在尖叫，传统的银行模式正在被颠覆，重要的是未来有什么能令人信服地取代它。银行提供的每种产品和服务都可以通过区块链驱动的去中心化服务进行复制和改进。我相信这种复制可以在宏观层面以更低的成本实现，但这仍有待商榷。我希望在不久的将来会出现一些经验证据。

传统银行注定要成为全球婴儿潮一代（特别是 1946-1964 年）的主要服务公司，他们相对富裕但无法理解数字金融。我的母亲在这种情况下并不孤单，她宁愿冒险去实体银行感染 Covid-19，也不愿学习如何使用网上银行。该业务仍有数十亿美元的费用收入，但绝对不是一个不断增长的市场份额。

以下是银行提供的常见服务和去中心化金融 (DeFi) 中的点对点服务的示例：

1.储蓄账户——银行用来支付你利息的账户

这相当于在 DeFi 借贷平台上抵押稳定币获得收益。例如，如果您持有 USDT（1 兑美元的汇率：1）），您可以将其质押在 Compound 上并赚取收益。作为奖励，您将获得 COMP 代币。

2.支票账户——银行允许您按需提取余额以支付费用的账户。

相当于 DeFi 中的数字钱包，可存放任何加密货币。未经任何人许可，您可以随时使用您的财产。银行可以出于各种原因拒绝您使用您的血汗钱。但是，只要连接到互联网，就可以使用去中心化功能。

< @3.贷款 - 银行会收取利息来借钱给你买各种东西。

问题在于，银行通常会根据种族等非货币因素对信贷进行不同的定价。这给人的印象是，某些群体受到限制，必须比其他群体支付更高的信贷成本，即使他们可以获得贷款。

此外，在这个全球企业社会化的时代，大型实体基本上可以免费放贷，而中小企业则在很多情况下被排除在商业信贷市场之外。这激起了银行的愤怒，银行本应是生产性企业的信贷来源。

在 DeFi 中，目前大多数贷款都是负杠杆和超额抵押的。负杠杆意味着您委托的抵押品多于借款。此外，对信贷的唯一真正需求来自投机者和矿工。在这方面，传统银行系统尽管存在缺陷，但仍然比 DeFi 做得更好。

4.信托服务 - 银行执行的一项非常重要的功能，以证明您个人或某些业务情况。

他们可以根据你的银行存款历史证明你有一定的净资产，他们可以证明你有一份高薪工作和你的总工资，他们还可以提供地址证明，证明你在哪里帐户对帐单已发送。其中许多服务都是收费的，您必须付费才能向他人证明您的个人信息。

在 DeFi 中，发行是在公共链上发行的，大多数情况下可以免费独立验证。如果你的收入是数字资产的形式，很容易证明你的收入是多少。至于地址证明和其他 PII（个人身份信息）），许多项目正在努力创建一个共享的 PII 安全数据库，其他服务可以调用该数据库来验证您的身份。

我们每年向最大的金融机构支付多少“税”来执行这些服务？我分析了以下收入：

KBW 银行指数（美国主要银行）

EuroStoxx 银行指数（欧洲主要银行）

沪深300银行行业指数（中国重点银行）

TOPIX 指数（日本主要银行）

Nifty Banking Index（印度主要银行）

我之所以看收入最高的原因是，这实际上是我们为这些客户所服务的这些“税”所支付的金额。

2020 年，全球用户共向这些机构缴纳了 2.68 万亿美元的税款，占全球 GDP 的 2% 到 3%。任何能够在减税的同时让更多的人和公司获得良好的金融服务的能力都是对人类的净收益。

显然，对于能够在促进这些储蓄的协议面前找到合适策略的投机者来说，这是一个超越法定货币贬值的巨大机会。

消除审计

为什么公司需要审计？任何与银行、证券监管机构甚至员工的公司打交道的人都想知道这些书是否有意义。因此，审计公司收取费用以验证其客户出具的会计报表的真实性。

在理想的未来，所有的资金流动都将发生在公链上。想象一下，您是马来西亚的榴莲农民，并在网上销售猫山王。您接受的唯一付款是 USDT，您所有的农产品供应商也可以接受 USDT 付款，这意味着您可以验证您出售的每一种水果的付款和产量，不再需要从独立的第三方 Serve 购买。

我从一些人那里听说，三重簿记会使所有专业会计和审计公司都过时。这些公司没有理由再征收这种“信托税”了。

我查看了四大会计师事务所安永、普华永道、毕马威和德勤的审计和会计服务费用。 2020 年，我们向这些豆类专柜缴纳了 8.70.9 亿美元的税款。将来这个数字将为零，会计报表将变得完全准确。就这么简单。

比率

以太坊是最发达的去中心化智能合约网络，尽管目前使用它的gas费用是天文数字以太坊未来价格，但这是一个很好的产品。

生活中没有什么是免费的，在加密资本市场这是一个双重事实。以太坊网络上的每项操作都需要收费，我们可以将其视为维持网络运行的收入，或者消费者为使用由 ERC-20 DApp 提供支持的产品和服务而支付的税款。

我正在使用 Glassnode 上收集的交易数据并绘制过去四年以太坊网络的收入倍数，我查看此指标的原因是我们为使用这些网络付出的代价。

任何使用这些协议的 DApp 用户都必须付费才能利用网络，任何 DApp 的收费都比使用基础层协议的要高，这些费用将与一些自然价格竞争，这将在不久的将来。只有在未来，我们才能观察到。使用传统金融信托中介收取的一些费用可能会在未来落入这些网络。

显然，DeFi 旨在以更低的成本改进服务，因此我们不能假设在 CeFi 世界中花费的所有资金都直接转化为底层协议及其支持的 DApp 的收益。因此，让我们从高基准的角度来看看为什么这是一个如此惊人的机会。

上图是 ETH 价格与收入的时间序列图，其中收入定义为交易费用，不包括矿工区块奖励。这张图表涵盖了过去 4 年，最初的高峰与 2017 年的 ICO 热潮相吻合。

两个图表的 Y 轴都是对数缩放的，因此我们可以真正了解时间序列数据的指数性质。最有趣的是，随着 ETH 创下新高，其价格/收入比处于其历史范围的低端。

如果您是均值回归的追随者，请考虑以下几点：

2021 年 4 月 10 日价格/收入：98

价格/收入平均比率：1528

平均价格/收入比率：430

标准偏差：3939

2021 年 4 月 10 日 ETH/USD 价格：2071

复苏后中位价：9054

恢复后均价：32143

这些是基于乐观分析的统计数据，这并不意味着它会发生，但它表明如果数据的行为与大样本数据一致，达到这些水平并非不可能。

以太坊是一种去中心化的计算机，计算能力需要花钱。建立在以太坊上的 DeFi 应用越有用，用户就必须支付越多的费用来逃离贪婪的 CeFi 平台，这些平台目前的价格/收入比接近 100，处于其范围的低端。

这个比率是一个追溯性的衡量标准。以下是 2020 年 4 月至今 ETH 的价格/收入统计数据：

最低：86

最大：608

中位数：169

平均值：255

标准偏差：168

让我们使用中值作为以太坊网络价值的前瞻性近似值，并假设以太坊可以获得银行和四大审计公司 5 年平均收益的 1%。除了以太坊基础层协议产生的使用费外，位于顶层的 DApp 也会因使用其服务而收取一定的费用。因此，我们必须假设以太坊和 DApps 实际上产生的数量较少。

下表描述了一个假设情景，其中一定比例的收入将在未来 12 个月内从集中式服务转移到分散式服务。

这些数字非常不同寻常，但由于这是对不确定未来的非常粗略、高基准的背景分析，因此不太可能完全准确。假设0.5%的交易量被转移到以太坊生态，ETH的价格将从当前水平升值10倍；假设转账比例为0.1%，则ETH价格翻倍。

我很确定 DeFi 至少可以从 CeFi 获取 0.50% 的交易量。 DeFi 能否表现出更高的成功率？绝对。如果我对 0.50% 感到满意，想象一下如果我们打开门再增加 10 倍或 5%。

当您进行高基线估计时，表明即使在假设的最坏情况下您也可以赚钱，无论您重视什么指标，都做得更多。

原因很简单，目前的金融体系并没有以应有的速度采用新技术，而市场在其主要参与者的股票估值中清楚地显示出僵化的金融服务体系。解决方案可能是 DeFi，由带有智能合约的公共链提供支持。

虽然以太坊是目前最好的公链，但也有其他人试图利用其漏洞成为领导者，包括Polkadot、Solana、Cosmos、Cardano（当Godot到来，智能合约终于可用时）等。

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根据 0.50% 的 CeFi 收入，这仍然是 140 亿美元的收入。从 ETH 可以看出，市场对不成熟生态系统产生的交易费用的市盈率非常高。因此，在投资组合层面，即使对智能合约底层公链采取“吐槽祈祷”的态度，也可能获得高回报。

另一个危险是，如果您在智力上很懒惰，那么您将投资于任何表面上说正确的话的项目。以 DeFi 上阅读量最高的 Medium 帖子为例，如果你把它放在一个看起来很光鲜的网站上，我敢打赌，你会从寻找下一个以太坊的赌徒那里吸引大笔资金进入你的钱包。

这就是为什么我恳请与我共进午餐的足球运动员阅读比特币白皮书并进行研究。只有亲眼目睹和欣赏美，才能保护自己的资本免受丑陋的伤害。